美邦服饰应收账款攀升存隐忧？

美邦服饰（002269.SZ）日前披露了2018年业绩。报告期内，公司营业收入76.77亿元，较去年同期增长18.62%，归母净利润4036.16万元，同比扭亏为盈。

从17年净亏3个亿到18年的净赚四千万，公司此番盈利含金量究竟如何？

美邦服饰上市于2008年，顶峰时期市值曾达到261亿元，为当时品牌服装板块第一大市值公司。然而自2012年开始，公司净利润持续下滑，至2015年甚至亏损4.32亿元。扣非净利润来看，自2015-2017年，公司扣非净利润已连续三年录得亏损。

然而细查财报，此番盈利最主要的原因，是合计超过8000万的投资收益和政府补助，事实上，公司主营的服饰业务，仍处于亏损状态。

主营续亏，政府补助及投资收益为利润主要来源

根据财报，公司营收中男装及女装产品合计营收70.14亿，同比增长18.37%，营收占比约91.36%，为公司收入的主要来源。

主业毛利下滑的情况下，2018年公司归母净利4036.16万元，较上年亏损3.05亿有显著改善。其最主要的原因，是公司于报告期内实现对联营企业上海华瑞银行的投资收益约4832.8万元。此外，公司报告期内取得政府补助金额约3310.64万元，上述两者合计贡献利润约8143.44万元，在公司本期归母净利润中的占比约201.76%。换句话说，公司主营的男女服饰业务，实际上仍是亏损的。

此外，截止2018年12月31日公司账面投资性房地产金额约达2.76亿元，同比增加147.25%，主要系报告期内公司部分自有物业对外出租，将固定资产转入投资性房地产所致。

根据财报，公司作为固定资产的房屋物业年折旧率为2.38%-2.97%，而投资性房地产的年折旧率为1.9%-2.38%。也就是说，将部分自有物业转为投资性房产，不仅能增加公司的其他收入，同时也在一定程度上减少了公司的折旧费用。

库存资产占比逾三成，仍存较大跌价压力

翻查年报，截止2018年12月31日美邦服饰账面存货净额23.49亿元，同比减少8.42%，同时公司存货周转天数约208.18天，较上年同期减少24.78天，周转率有所提升。

2018年，公司共发生资产减值损失约3.13亿元，在利润总额占比约641.62%。其中，存货跌价损失约2.3亿，为公司资产减值的最主要项目。

事实上，在2017年年报及2018半年报披露后，公司都曾因存货账面价值较高，存货跌价准备金额高于同行而被深交所问询。

截止2018年12月31日，公司账面存货金额23.49亿元，在总资产中的占比约32.58%，未来公司仍面临较大的库存压力。

应收账款增幅远超营收，公司短期偿债能力承压

另外值得注意的一点是公司的应收款。

2018年公司账面应收账款金额约12.17亿元，同比大幅增长177.33%，约是营收增速的9.52倍，应收账款在公司总资产中的占比约16.89%，较上年同期增加约10.26个百分点。

此外，公司应收账款在金额激增的同时，周转天数也达到了38.83天，较上年同期增加约16.9天，周转率大幅下降。根据财报，公司应收账款增长主要系对客户信用赊销金额增加所致。高企的应收账款增加了公司的坏账风险，报告期内公司计提坏账准备4806.79万元，约是公司归母净利润的119.09%，成为拖累公司利润的又一个重要因素。

整体来看，2018年公司经营性现金净流入6.22亿，较上年同期增加9.41亿，现金流情况有所改善。但是，截止2018年12月31日公司的资产负债率进一步提升至60.08%，远高于同行太平鸟的46.86%和森马服饰的25.84%。此外，公司的速动比率偏低，仅为0.48。速动能力较低，通常标明公司短期偿债能力面临一定压力。

2019年2月1日，美邦服饰发布公告，拟非公开发行不超过5.03亿股，募资不超过15亿元，全部用于品牌升级与产品供应链转型项目（11.95亿）和偿还银行贷款（3.05亿）。

2019年4月9日，公司又发布了关于接受控股股东财务资助的关联交易公告，根据公告，控股股东上海华服投资将向公司提供不超过5亿元、期限一年的财务资助，借款利率执行中国人民银行同期贷款基准利率，以补充公司的流动资金，提高公司融资效率。

在竞争激烈的服装行业，美邦服饰未来的路该如何走？