上市不足50天，如涵控股市值已缩水近70％

如涵控股花费大量资金和时间培养网红，但绝大部分都没有一线网红的带货能力

被称为“网红第一股”、成功孵化出张大奕、虫虫、大金等网红的电商如涵控股自上市后股价便连连下跌，其内部经营状况的硬伤引起人们对“网红+孵化器+供应链”商业逻辑的反思。

据时尚商业快讯，如涵控股昨日股价大跌11.71%至4.45美元，市值约为3.6亿美元，较上市首日的10亿美元市值缩水近70%。值得关注的是，如涵控股开盘后即跌破发行价，首日收盘跌幅扩大至37.2%为每股7.85美元，当日市值即缩水了三分之一，即使次日股价回弹，大涨9.68%至每股8.61美元，仍低于每股12.5美元的发行价。

此前对于上市首日即跌破发行价的现象，如涵控股董事长冯敏表示，老股东没有任何抛售，这是一些对冲资金的机制，其不清楚具体下跌原因，没法去控制和影响二级市场，唯一能做的是把业绩做好，并表示公司的基本面并没有发生任何变化，且随着国家减税等利好释放，公司的业绩有确定性的提升空间。

根据招股书，目前网红张大奕是仅次于冯敏的第二大股东。在如涵的股权结构中，冯敏持股27.51%，张大奕持股15%，董事兼总经理孙雷持股14.59%，董事沈超持股6.67%，赛富和阿里巴巴均持股8.56%，君联资本持股8.54%。

值得关注的是，如涵控股在过去3年里一直录得亏损，2017财年净亏损为4010万元，2018财年净亏损为人民币9000万元，2019财年前三财季的净亏损为人民币5750万元。截至去年12月31日的前9个月如涵控股营收增长14%至8.56亿元，净亏损扩大120%至5750万元。

此前王思聪评价如涵控股的话题也引发了广泛热议。他指出，如涵控股的问题首先是亏损，近1.5亿的营销费用对于一个专门孵化KOL的电商来说令人费解。根据此前如涵IPO的数据，2018年如涵公司毛利为3亿元，其中履约费用1亿元，营销费用1.46亿元，综合管理费用1.3亿元，其他营收71万元，总计亏损7235万元。

其次，头部网红具有不可复制性，如涵控股签约了100多个网红，但对张大奕的依赖性严重偏高，在2017财年和2018年财年及2019财年前三个季度分别占据了收入的50.8%、52.4%和53.5%，这是非常不健康的比例。最后，如涵控股的网红孵化、网红电商、网红营销模式没有验证成功，也没有证明自己可以培养新的KOL。

正如王思聪的点评，如涵控股没有再孵化出更多可以与张大奕匹敌的网红KOL成为公司的“硬伤”，这与日渐激烈的市场竞争和早期网红的运气因素有关。知名网红和博主属于“头部经济”，随着市场竞争白热化，网红红利期逐渐消失，普通网红难以获取流量，跃升为头部网红更为困难。

有分析指出，随着越来越多明星和头部网红在社交媒体上分享美妆护肤、穿搭心得，普通网红很可能就会失去部分粉丝，毕竟消费者的注意力十分有限，可以说现在流量已经开始见顶。而据业内人士透露，孵化网红的公司内部，淘汰机制十分严格，真正能赚钱的网红只有10%至20%的头部群体。

中国电子商务研究中心主任曹磊也表示，网红带来的是流量增量和订单增量，但到底能产生多少订单增量，还有待观察，毕竟很多用户追网红追的是娱乐性，要想真正转换为消费力，双方有待融合。而且，现在流量变现的马太效应已经显现，普通网红与头部网红的差距越来越大。

有分析表示，说到底，一家网红电商公司的核心竞争力究竟是头部网红的个人影响力，还是电商平台的统筹能力和供应链实力，对于如涵控股而言依然不清晰。

另一方面，孵化新网红的成本也越来越高，头部网红的出现具有极大的机会性，几乎难以依靠孵化出现，而小众网红的孵化又伴随着巨大的营销成本，与其所带来的回报相抵消。

招股书显示，如涵网红的营销费用在逐年增加，从2016年第二季度的992万增至2018年第四季度的7084万，人均网红营销费用在2018年第四季度为每人63万元，而这些花费大量资金和时间培养的网红，绝大部分都没有一线网红的带货能力。

如涵控股目前共有113位签约网红，拥有1.484亿粉丝和91个自营网店，但除几位头部的网红外，如涵控股签下的大量网红一直默默无闻。截至去年12月31日，如涵旗下91%的网红年GMV都未超过3000万。

此外，头部网红想长久维持热度打造品牌的难度也越来越大。网红雪梨曾在接受媒体采访时表示，她期待的是像奢侈品时尚业那样，即使创始人退居二线，光凭留下的名字也能让品牌延续。“你不可能一直做红人。”雪梨说。