2018年A股21家服企营收超695亿 美邦服饰扭亏高速增长

2018年沪深两市业绩披露进入密集期，截止2018年3月6日，已有21家服装上市公司披露2018年业绩，据统计，21家服装上市公司2018年合计实现营业收入695.37亿元，上年同期为608.72亿元，合计归属于母公司的净利润38.46亿元，上年同期为31.15亿元，截止报告期末，21家服装上市公司资产总计866.79亿元，上年同期为813.01亿元。

分板块看：童装版块表现出色，森马服饰2018年营业收入与净利润分别增长30.7%和48.7%，剔除并表因素，巴拉巴拉品牌预计全年增速在25%左右；定位中高端童装的安奈儿实现营业收入与净利润分别增长17.55%和21.52%，在渠道、产品调整下，恢复较快增长；休闲装版块，行业整体压力较大，但是龙头表现优异。森马服饰旗下的森马主品牌预计增速在双位数，美邦服饰的营业收入和利润增速分别为18.42%和114.08%；女装版块表现出差异，发布业绩快报的两家中，维格娜丝表现较好，营业收入与净利润增速分别为20.21%和44.28%，主要系并购品牌TEENIEWEENIE贡献，朗姿股份的营业收入与净利润增速分别为13.10%和11.61%，仍有较大提升空间。运动系仍表现较优，主打高端运动休闲的比音勒芬的营业收入与利润增速为37.21%和60.98%。

从营业收入排名情况来看，搜于特、森马服饰、美邦服饰、七匹狼、报喜鸟位居前五名。

从归属于母公司股东的净利润排名情况来看，森马服饰、搜于特、七匹狼、比音勒芬和维格娜丝分列前五名。

随着业绩快报和年报的逐步披露，行业内的优质赛道龙头显示出业绩增长的柔韧性，中泰证券研究员王雨丝认为：

1、从大众品牌中从已披露的业绩快报来看，森马服饰的营业收入和利润均较快增长，剔除Kidiliz在2018年四季度并表因素后，预计全年营业收入和归属母公司的净利润分别同比增长20%+和33%，四季度单季度分别同比增长20%+和90%。此外，产品和渠道调整优化逐步见效的美邦和七匹狼全年收入端有所好转，但四季度受终端弱需求影响增速有所放缓，二者的业绩方面，七匹狼基本与收入增速相对应，美邦服饰则在收入回升、盈利能力提升及低基数的背景下扭亏且高速增长。

2、中高端品牌中，比音勒芬超预期，比音勒芬业绩增速高于预告上限，2018年全年和四季度的业绩增速分别达到61%和96%，主要受益于产品研发设计和渠道优化带来的同店增长，同时通过高新技术企业认定后的所得税优惠（15%）进一步增厚公司利润。而朗姿股份及维格娜丝主品牌在终端需求疲软背景下，全年增速预计有所放缓。

3、童装品牌中龙头优势明显，收入增速较快，童装作为服装行业中景气度较高的子行业，需求受经济波动的影响弱于服装整体。且在家长对童装安全性、质量的要求日益提高背景下，龙头有望超越行业增长。从已披露的童装品牌看，安奈儿、森马服饰均保持较快的收入业绩增长。

东吴证券分析师马莉则表示，目前能够沉淀下来并且发展很好的品牌服装企业，早已经不再是打品牌、扩渠道简单的批发粗放式发展。2012-2017年，这些企业在产品开发、供应链管理、终端零售管理等方面下了很大功夫，考核也逐步转变为终端零售导向，本质上形成了终端和公司是利益共同体的经营理念，压货带来的高波动性逐步成为过去。在此基础上，业界要关注这类公司改革后，市占率逐步提升的趋势（如安踏在体育服饰中占比、巴拉巴拉在童装行业中占比数据均在不断提升）。反观定位鲜明、零售管理较强的品牌服饰企业，在行业普遍去库存的2012年依然实现一定的增长，如比音勒芬、富安娜、江南布衣等。与此同时，大部分品牌服饰企业估值均处于18年10-15倍PE水平，由于轻资产运作、现金流良好，账上充沛的现金为高分红提供了可能。

不过在马莉看来，以上内容均决定了优质的品牌服饰企业向下调整的空间非常有限；而制约板块向上表现的依然主要大的经济环境，自2018年6月份终端零售增速下台阶后，预计2019年一季度的数据更为艰难，这主要取决于上一年高基数、春节相对较早、年终收入和就业状况等等。